Ensaios sobre dinâmicas de gestão de caixa em empresas familiares

Abstract

O objetivo desta tese é elucidar como as características das empresas familiares influenciam aas dinâmicas da política de retenção de caixa e o efeito das reservas de caixa no desempenho contábil. A tese tem como argumento central que as complexidades das circunstâncias nas quais as empresas familiares operam são fatores chave para determinar como a natureza familiar da empresa afeta as dinâmicas da política de retenção de caixa e o efeito das reservas de caixa no desempenho. Eu adotei uma abordagem multidisciplinar ao combinar elementos de diferentes teorias para explicar as políticas de retenção de caixa, em especial nas empresas familiares.Além da teoria do trade-off, que examina o equilíbrio entre os benefícios da liquidez e os custos de oportunidade do capital retido, e da teoria da riqueza socioemocional, que esclarece o impacto dos valores socioemocionais nas decisões financeiras, também explorei outras perspectivas teóricas pertinentes. O estudo é composto por três artigos, todos eles aplicados para amostras de empresas não financeiras e não pertencentes ao setor de utilidade pública listadas no Brasil, Bolsa, Balcão (B3), principal bolsa de valores brasileira. O período de análise abrangeu os anos de 2010 a 2019. O primeiro artigo investiga a velocidade de ajuste do caixa nas empresas familiares, comparativamente às empresas não familiares, analisando o impacto dos cenários de oportunidades de investimento nesse ajuste. Meus resultados evidenciaram que a propriedade familiar aumenta a velocidade de ajuste do caixa quando a empresa está exposta a boas oportunidades de investimento, mas pode reduzir a velocidade de ajuste quando as oportunidades de investimento são ruins. O segundo artigo tem como foco a influência da volatilidade do lucro operacional na velocidade de ajuste do caixa. Meus resultados sugerem que, desconsiderados os efeitos da volatilidade do lucro, as empresas familiares ajustam seus níveis de caixa à estrutura alvo mais rapidamente, relativamente às suas contrapartes não familiares, o que é observado principalmente nas análises por subamostras. Adicionalmente, a velocidade do ajuste do caixa nas empresas familiares tende a não ser influenciada pela volatilidade dos lucros, refletindo uma abordagem conservadora e planejada na gestão das reservas de caixa. As evidências indicam, no entanto, que, nas empresas não familiares, a volatilidade do lucro opera como um catalisador para um aumento na velocidade de ajuste do caixa, refletindo uma reatividade destas empresas a variações no seu desempenho. O terceiro artigo explora o efeito das reservas de caixa no desempenho operacional da empresa, com foco no efeito moderador da propriedade familiar e na forma como as dotações da riqueza socioemocional podem moderar essa relação nas empresas familiares. A priori, os resultados sugerem um efeito mais benéfico das reservas de caixa no desempenho das empresas familiares.Sugerem, ainda, que essa relação mais benéfica pode estar associada a altos níveis de controle e influência familiar como fator chave, agregando a discussão sobre o envolvimento de membros familiares na presidência do Conselho de Administração como mecanismo de governança em empresas de propriedade familiar. Esta tese preenche uma lacuna ao demonstrar que o efeito da natureza familiar da empresa nas políticas de retenção de caixa e,consequentemente, o seu reflexo no desempenho econômico corporativo, pode ser influenciado por complexidades do cenário em que a empresa está inserida que reforcem características inerentes a estas empresas. Minhas evidências destacam o cenário de oportunidades de investimento, a volatilidade do lucro, a vulnerabilidade de caixa e o nível de controle e influência familiar como fatores que podem reforçar características intrínsecas das empresas familiares e afetar as políticas de retenção de caixa e seus resultados relativamente às empresas não familiares. Dentre as características intrínsecas consideradas estão os problemas de agência predominantes, a tendência ao planejamento de longo prazo e a priorização da riqueza socioemocional. Este trabalho não só amplia o conhecimento existente sobre a gestão financeira em empresas familiares, mas fornece percepções práticas para a tomada de decisões de investimento e de gestão.